机构：国泰君安

谋划员：孙羲昱/杨想远/陈浩越

本证实导读：

公司内蒙技俩一系列产线告成试出产，内蒙技俩保险公司成长细目性。宁东四期、准东四期技俩绽放远期成漫空间。

投资重点：

保管增捏评级，保管盘算价：咱们保管公司 24/25/26 年 EPS 为1.07/1.75/1.83 元。参考可比公司，聚首产能开释经由，赐与公司2024年18.4XPE，保管盘算价为19.69 元，保管“增捏”评级。

内蒙烯烃技俩一系列出产线试出产：公司2024 年11 月25 日公告，子公司内蒙古宝丰煤基新材料300 万吨/年烯烃技俩（以下简称“内蒙古技俩”）第一系列100 万吨/年烯烃出产线试出产，生效产出及格居品。公司内蒙技俩于2022 年11 月拿到批文，技俩总产能为300万吨/年，包括260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。技俩为于今人人单厂鸿沟最大的煤制烯烃技俩，亦然人人唯独一个鸿沟化用绿氢替代化石动力出产烯烃的技俩。

内蒙技俩绽放公司增量：公司内蒙一期技俩按筹备试出产后，展望后续技俩将不竭插足试出产阶段，公司烯烃产能行将从220 万吨/年膨胀至520 万吨/年。后续公司宁东四期烯烃前期使命行将运行。此外，公司拟在新疆准东经济技巧开辟区竖立包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料居品，技俩环评参与第一次公示。疆煤本钱上风大，准东技俩有望在公司内蒙技俩低本钱上风基础上获取更厚盈利，绽放公司后续盈利空间。

煤制烯烃本钱上风澄澈，聚烯烃需求保捏增长：字据公司2024 年中报，2024 年上半年国内聚烯烃表不雅滥用量3706 万吨，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表不雅滥用量1968/1738 万吨，同比分散为+3%/+3.5%。2024 年上半年国内聚乙烯/聚丙烯入口依赖度分散为30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯率先约2200元/吨利润。

风险领导：煤价大幅高涨，卑劣需求及技俩投产经由不足预期。

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